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LPR连续15个月拉平 货币政策继续保持稳健

家俊辉 21世纪经济报道 2021年07月21日 08:59

  截至7月20日,LPR已经连续15个月保持不变。

  在全面降准落地之后,是否会降息成为市场备受关注的问题。

  7月20日早间,央行发布消息显示,全国银行间同业拆借中心公布,当月贷款市场报价利率(LPR)为:1年期3.85%,5年期以上4.65%,均与上月持平。至此,LPR已经连续15个月保持不变。

  值得注意的是,在此之前,市场对本期LPR高度关注的同时,对其预测也存在较大分歧。

  综合来看,一部分观点认为本期LPR报价将下调,原因在于此前央行降准释放长期资金,降低了银行的负债成本,政策意图是引导实体经济融资成本下降。另一部分观点认为本期LPR报价将继续保持不变,原因在于从目前流动性改善情况来看,尚不足以带动LPR下调。

  “两种观点都有一定道理”,中国民生银行首席研究员温彬表示,但要指出的是,LPR保持不变,与为实体经济降成本并不背离。

  LPR为何依然“纹丝不动”?

  在温彬看来,本期LPR继续保持原有水平,有三方面原因。

  首先,MLF(中期借贷便利)利率并未改变。LPR报价以MLF利率加点的形式形成,MLF利率是LPR的“锚”,对LPR起重要决定作用。从2019年8月LPR改革以来,1年期LPR报价共下降5次,其中仅前两次报价(2019年8月和9月)MLF利率未变而LPR下降。随着报价机制常态执行之后,其余三次(2019年11月、2020年2月和4月)LPR下降之前,均有MLF利率的调降,并且LPR下降幅度与MLF利率调降幅度一致,说明了LPR走势更大程度由MLF利率决定。基于历史经验,7月15日,央行缩量续作MLF,但并未下调MLF利率,预示着本月LPR大概率保持不变。

  其次,压降点差存在一定压力。LPR构成的另一部分是银行的加点。当前银行资金成本压力仍然较大,因此在商业原则下,压降点差存在压力。一方面,虽然7月15日降准落地,降低银行资金成本每年约130亿元,但据测算,对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另一方面,虽然存款报价机制改革落地,但受影响较大的是1年期以上的定期存款,对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限,短期资金成本改善有限。根据经验,LPR调降最小幅度为5BP,由于银行仍然面临较大的负债成本压力,相关措施尚不足以驱动压降5BP点差。

  此外,当前下调LPR还存在一定制衡因素。一是从经济恢复程度上看,6月我国经济数据整体好于预期,制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速,经济整体复苏向好,相对于普降LPR,更加需要的是结构性降成本。二是外部环境中的不确定因素有所增多。6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期,而此后美国新增非农就业明显改善,通胀率持续上升,经济复苏势头较强带动美元指数重新回到93上方,这些迹象都预示着要警惕美联储提前转向风险,这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时,需要考虑的现实问题。

 降准并不意味着货币政策转向宽松

  招联金融首席研究员董希淼向记者表示,LPR连续15个月保持不变,传递出货币政策继续保持稳健基调不变的信号。“此前的降准并不意味着货币政策从稳健转向宽松。从操作上来看,此次降准与7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口形成对冲,加上到期的中期借贷便利(MLF)部分不再续作等因素,银行体系流动性仍将保持基本稳定;从目的看,本轮降准是货币政策回归常态后的常规操作,是为了更好地支持实体经济发展,推动降低社会融资实际成本。”

  对此,温彬也强调,LPR的保持不变,与为实体经济降成本并不背离。

  数据显示,今年上半年,企业贷款利率为4.63%,同比下降0.16个百分点;小微企业新发贷款合同利率5.18%,分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点;制造业贷款合同利率4.13%,比上年同期低0.25个百分点。“这说明即使在LPR保持不变的情况下,金融仍通过结构性政策,持续加大力度为实体经济降成本。”温彬表示。

  此前6月18日国务院常务会议要求,要继续引导金融机构减费,鼓励免收支付账户提现手续费,将网络支付商户手续费降低10%,降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等,帮助小微企业、个体工商户降成本。7月7日国务院常务会议决定,针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

  “目前降准已经落地,减费等措施也在持续实施中,未来央行将继续保持流动性合理充裕,这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。”温彬认为,下一阶段,宏观政策在不搞大水漫灌的基础上,仍需加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。

  董希淼也向记者表示,未来一段时间,我国货币政策仍将坚持稳健的基调,保持连续性、稳定性和可持续性:在总量上,将突出“正常”,流动性将保持在合理水平,在支持经济增长与防范风险之间寻求平衡;在结构上,将突出“精准”,运用结构性工具,加大对绿色发展、科技创新、小微企业、乡村振兴等方面的支持。

  考虑到下半年MLF到期数量较大,董希淼预计,央行年内将可能继续实施降准1-2次。

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